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（原标题：巴奴冲刺港股，餐饮投资逻辑变了）

开端 | 伯虎财经（bohuFN）

作家 | 林恩

本年以来，餐饮行业再掀港股上市潮，小菜园、绿茶餐厅、蜜雪冰城等品牌纷纷在港上市。

近期，曾提出“月薪5000不提出吃”的巴奴毛肚暖锅，也追究向港交所递交上市苦求。

窄门集团、番茄成本创举东说念主、董事长卿永接管媒体采访时提到，这一波上市潮是之前餐饮投资热的成果。

“2021年是餐饮投资最轻易的阶段，2022岁首始高位回落。2018年—2021年投资的神志，省略率齐到了投资基金要退出的本事节点。完成表率化运营、保捏增长、利润细致的公司，加上IPO甘愿的本事窗口刚好相近，企业当然会选择上市。”

01 东说念主均花消140元，赢利能力不如海底捞

2001年，杜中兵投入餐饮行业，在河南安阳开出第一家暖锅店。到2012年，暖锅店追究更名“巴奴毛肚暖锅”。通过毛肚这一头牌居品，奠定劣品牌的互异化定位。

招股书强调，巴奴以“毛肚+菌汤”为牌号居品，其与传统暖锅的互异在于“食材选用、健康法式及举座用餐体验”。

2022年-2024年及2025年一季度，“一王一后十二大护法”（包括毛肚、野山菌汤和十二大护法）的销售额分裂占同期总销售额的49.8%、48%、47.9%及49.6%。

招股书征引弗若斯特沙利文贵府称，按收入狡计，巴奴是中国最大的品性暖锅品牌，2024年的市占率达到3.1%。

“品性暖锅”的定位，在巴奴的客单价上也不错窥见一二。

据弗若斯特沙利文界说，品性暖锅这一细分市集的中枢特征是客单价120元以上。

2022年-2024年，巴奴的客单价分裂为147元、150元、142元。2025年一季度，其客单价有所着落，但也达到了138元。

“品性暖锅”让巴奴收效终了互异化定位，与行业老老迈“海底捞”错位竞争，但同期总免不了被相比。招股书裸露后，“东说念主均花消高，赢利能力不如海底捞”的评价紧随巴奴。

2022年-2024年巴奴经调整净利润率分裂为2.9%、6.8%、8.5%，同期海底捞的净利润率分裂是4.42%、10.84%和10.99%。

筹办体量上，巴奴也远不如海底捞。2024年海底捞的营收427.55亿，是巴奴的18倍。

这在巴奴招股书上相通有体现。招股书中呈现了2024年中国暖锅市集主要参与者的收入名次及市集份额，其中“品牌A”海底捞2024年市集份额为6.7%，而巴奴仅有0.4%，二者体量进出甚远。

好在，巴奴不言要追逐海底捞，仅仅一味作念品性暖锅。

02 定位品性暖锅，巴奴有什么上风？

“品性暖锅”的定位下，巴奴的上风是什么？

招股书中暗示，毛肚和野山菌汤是昔时20多年中顾主捏续选择巴奴的情理，它们是巴奴最具代表性和辨识度的牌号居品。

而牌号居品背后，巴奴的底气源自其由一体化数字系统支捏的供应链平台。

巴奴在招股书中提到，其竖立了法式化、自动化的中央厨房体系，是中国连锁暖锅行业前五中独逐个家终了沿途门店菜品均由中央厨房蚁合供应的公司。

目下，巴奴共有5家中央厨房，分裂位于华北、华南、华东、华中及西南，能够安闲业务快速膨胀带来的纷乱需求。同期，每家中央厨房的粉饰半径可达600公里，终了24小时崭新配送至门店。

与此同期，巴奴以一线市集或省会城市为把柄地，借助在该区域的品牌势能，向周边城市拓展。

举例，以河南为例，巴奴以郑州为把柄地市集，投入省内其他城市，畴昔筹办连续加深在这些城市的浸透，聚积下千里市集运营履历，并迟缓将关系履历复用于其他有后劲的下千里市集。

本体上，虽以“品性暖锅”自称，但巴奴还是在加快下千里市集的布局。收尾2025年6月，巴奴145家直营店中，二线及以下城市门店达114家，占比78.6%。

2025年第一季度，巴奴二线及以下城市门店筹办利润率达24.5%，显赫高于一线城市的20.7%。

一个值得玩味的小插曲是，本年2月，杜中兵在一场直播中的言论激勉争议。“暖锅不是职业底层东说念主民”“月薪5000就不要吃暖锅，吃些麻辣烫就好了”等言论，速即激勉网友关切和争论。

这一争议背后，也反应出品性暖锅定位与下千里市集发展之间可能存在的矛盾。

从招股书目下给出的数据来看，巴奴畴昔的发展仍然令东说念主期待，不论是门店的膨胀如故花消者东说念主数，齐在保捏稳步增长。

招股书闪现，巴奴的直营门店辘集已粉饰39个城市，门店数目达到145家，较2021年末增长74.7%。巴奴以为，这印证了自己在品性花消赛说念的捏续膨胀能力。

捏续增长的花消者东说念主数，或不错进一步印证这极少。2022年至2024年及2025年一季度，巴奴的花消者东说念主数分裂为980万东说念主、1430万东说念主、1680万东说念主及540万东说念主。

03 赴港上市，关于巴奴意味着什么？

一级市集投资东说念主对餐饮的估值逻辑正在发生变化。卿永坦言，“估值逻辑和5年前变化很大。”

把柄卿永的说法，如今一级市集对餐饮项狡计估值倍数大幅回调至10—15倍PE的感性区间。优质神志不错得到15倍估值，芜俚神志则降至10倍。生意面目存在残障的神志则澈底无东说念主问津。

除了条件方向具备可捏续的单店盈利模子和可考据的增长弧线外，投资东说念主还会条件企业有明确的上市本事表和分成甘愿。

基于这一投资法式，卿永发现，当今许多机构齐不投餐饮了，妥当这一法式的好神志很少。

但与此同期，当下的餐饮，尤其是暖锅赛说念，亟需被拉一把。

卿永提到，“咱们从2017岁首始作念讲演，每年的数据齐是‘血淋淋’的。从40%到50%，不休增长的关店率，即是餐饮产能饱胀的一个发扬。”

按照他的说法，“餐饮投资已投入专科化的深水区，单纯依靠资金上风就能得益的期间还是收尾。”

细分到暖锅赛说念，这是一个高度同质化的行业，以巴奴为例，其正受到海底捞和其他友商的强烈竞争。

赴港上市，反而成为了巴奴的一种解题想路。

往下千里，上市有望提供更多“血包”，助力供应链培育。招股书中，巴奴说起，这次募资有一部分会用到拓展公司的自营餐厅辘集，扩地面域粉饰并潜入市集浸透，和供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的培育及扩建。

往外走，上市也有望助力掀开全球市集。卿永以为，现时，国内餐饮市集高度“内卷”，外洋市集反而存在增量契机。港股募资的好意思元资金更便于全球化布局，妥当企业永久计策。

这次赴港上市若能收效，关于巴奴来说不失为一次解围契机。

一方面，在餐饮投资法式变得越来越严苛确当下，巴奴侧面施展了其生意面目；另一方面，在餐饮越发内卷确当下，上市提供了向外洋膨胀、加码供应链等支捏。

参考贵府：

1、央广网：“月薪5000不提出吃”的巴奴毛肚暖锅，要上市了

2、市值不雅察：巴奴的故事不好讲

3、经济不雅察报：番茄成本创举东说念主卿永：国内餐饮可动手的契机未几了

4、中国企业家杂志：中餐出海，为啥有东说念主收拢了万亿商机，有东说念主只得到教会

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