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　　开头：湖畔新言

　　要点

　　纯碱：

　　供应：

　　诚然2025年仍然有新增投产，但举座产量增多权衡有限。此外，酌量到由于2024年纯碱价钱要点的较大下移，导致氨碱法工艺开动出现亏本，况兼后续跟着自然碱市集份额渐渐扩大，氨碱法工艺由于本钱高、部分氨碱厂产物单一，况兼环保条件等方面的酌量，夙昔将靠近渐渐退出纯碱市集的局势。但2025年权衡较难见到氨碱厂大面积退出，而是渐渐分批次冷静进行产能出清。另外，当今国内自然碱质料仍较国外有一定差距，大部分光伏玻璃厂因品性条件高，无法使用国内自然碱（少部分厂家有开动使用阿拉善重碱二类优等品），其夙昔质料的普及亦然需要重点平和的部分。此外需要平和的是，2025年供应端的弹性效应大概依旧较大，需抓续平和产线安装动向。

　　需求：

　　1．纯碱卑劣需求主要为玻璃行业（浮法玻璃、光伏玻璃），其中浮法玻璃端，2024年因行业全面亏本，产线冷修、部分小厂渐渐出清的情况较多，举座来说，浮法玻璃端需求仍是存量产能的冷修及复产问题。

　　2．光伏玻璃方面，虽2024年举座光伏组件效益较差，但从来岁光伏新装机量上来看，大家新增光伏装机增速预期或在15%-20%摆布，中国权衡同比增速0-2%摆布，国外市集增速有望达到30%-40%。从国际市集角度来看，2024年非西洋国外市集组件出口增速保抓在50%以上，非西洋市集电力缺口大，新动力战略支抓较好，中东、印度、巴西及巴基斯坦需求增长较大，因此仍然会是来岁光伏新增的庞大市集之一；欧洲市集方面（现时中国光伏组件第一大出口地区），2025年权衡增速正经；好意思国市集受制于买卖壁垒，出口保管低位。中国光伏组件大家占比在86%以上，在大家光伏组件分娩中占有十分庞大的位置，亦然大家最大的光伏组件分娩国，关于光伏组件之一的光伏玻璃来讲，来岁仍存一定新增需求点。

　　3，轻碱方面，举座市集需求权衡踏实为主，其中增量项主要在于碳酸锂部分。从产业端了解到，碳酸锂分娩所需轻碱比例现实能达到3：1（纯碱：碳酸锂），纯用作原料部分比例达2：1。2024年国内碳酸锂年产量权衡68万吨摆布，来岁产量或能达90万吨，增速32%摆布，从增速来讲，2025年较本年增速有一定放缓。

　　总结：

　　2025年的纯碱举座将动作一个“熊市”品种，产业靠近着较为严重的供应多余问题。从供应端来看，来岁虽存一定投产预期，但举座产量增长或较为有限。而在严重多余的如今，关于行业内分娩本钱最高的氨碱法工艺行将靠近着渐渐产能出清的境况，但产能去化之路漫漫，不错确定的是自然碱工艺碱厂（远兴动力）夙昔在行业内的谈话权将渐渐普及。此外由于纯碱行业供应端弹性较大，减量较为容易实现，来岁仍需平和以下几点：1、夏日锻练；2、氨碱主动减量或部分氨碱厂酌量渐渐退出市集；3．出口超预期；4．环保限产等联系问题影响。从需求端来看，新增需求点主要在于光伏玻璃，以及轻碱端的碳酸锂部分，浮法玻璃亦存一定具备复产条件的产线，但举座需求端关于如斯多余的产量难以实现完全连结。

　　因此总的来讲，来岁国内纯碱价钱要点仍然有下移空间，举座行情走势来看，或在联碱法本钱线隔邻变成一定的撑抓效应，阶段性或存眨眼间轰动整理、小幅反弹的契机，但基本面给到价钱的压制作用巨大。另外抓续平和来岁宏不雅战略端刺激力度。

　　风险身分：

　　空：入口超预期；原料价钱大幅下落；

　　多：宏不雅战略；产能出清；出口超预期；光伏玻璃超预期投产；

　　玻璃：

　　供应：

　　关于2025年浮法玻璃产量方面，权衡全年产量大致在5770.13万吨摆布，较2024年全年下滑6.42%摆布。日熔方面，全年平均日熔大致15.78万吨，趋势上权衡举座呈现先降后冷静回升的情形。

　　需求：

　　1．房地产：地产行业为浮法玻璃主要需求行业，占比高达8成以上。基于近几年房地产下行周期的影响，浮法玻璃需求亦受到较大的拖累，尤其是建筑玻璃板块。2024年1-11月，宇宙房地产新开工面积67308.44万普通米，同比下降23%，1-11月，房地产完竣面积48151.71，同比下降26.19%。中性算计情况下，咱们权衡2025年新开工面积下滑15%摆布，完竣面积下滑9%摆布，因此建筑玻璃方面需求仍存在一定缩小空间。此外，在家装玻璃（新址+二手房）方面，咱们权衡此类需求在一定程度上将关于建筑玻璃订单下滑进行一定弥补。尤其是在来岁举座宏不雅战略端关于地产行业的托举力度和支抓强度上，咱们赐与中性偏乐不雅的预期，以为来岁战略端具有较大可操作空间，平和来岁关于24年12月信济责任会议所开释的各项积极信号：“实施愈加积极的宏不雅战略”、“扩大国内需求”、“稳住楼市股市”、“实施愈加积极的财政战略”等，在2025年出台的具体详情战略的现实落地情况。

　　2．汽车：2025年权衡中国乘用车产量同比增长在6%摆布，新动力汽车浸透率权衡能达到50%以上。汽车玻璃所用玻璃主要有夹层玻璃、钢化玻璃和区域钢化玻璃，场地位置主要为前挡风玻璃、侧窗玻璃、后挡风玻璃和天幕玻璃。现时，单车玻璃大要销耗4普通米摆布的玻璃，伴跟着新动力汽车浸透率以及新动力汽车天幕玻璃浸透率的不休抬升，关于玻璃的需求量仍将有一定增长。

　　库存：

　　权衡春节前加工场冬储相对有限，后续干预季节性需求淡季，在供应端玻璃分娩不间隔、深加工企业、地产端工地迟缓停工休假的情形之下，25岁首玻璃将变成一定累库，在春节前后厂家原片库存压力相对较大一些。但从24年底两个主要产区来看：华北地区（尤其沙河地区）相对库存压力较小，且沙河原片库存量位于历史低位区间；华中地区厂家库存情况也相对可控；这亦为2025年玻璃行情奠定了邃密的基础（现时中游期现商库存压力举座大于原片企业）。权衡节后在中卑劣迟缓复工后，库存将获取去化，后续进一步平和传统旺季现实需求竣事情况。

　　总结：

　　总的来讲，咱们权衡来岁玻璃也许呈现出紧均衡，或者供应微高的情形。价钱权衡在春节前后、卑劣复工之前，仍有向下回调的空间（季节性淡季逻辑），尔后在宏不雅地产战略有一定预期的情形之下，玻璃或存趋势性轰动上行的小周期契机，05合约下方平和煤制气工艺本钱隔邻的撑抓位，可酌量低吸。上方在给到分娩本钱最高的自然气工艺一定利润后，属目价钱或有较大回调风险。后续进一步平和25年“两会”以及宏不雅层面战略动向。

　　组合策略方面，阶段性可平和多玻璃空纯碱套利契机。

　　风险身分：

　　宏不雅战略不足预期；完竣端需求大幅下行；产线超预期复原；

　　碱海波浪生，玻心待春风

　　一、纯碱：

　　1、2024年素雅篇

　　1.1．行情素雅

　　2024年纯碱市集举座落入供应多余的基本面现实行情下，岁首季节性淡季后，陪伴行业挺价会议+夏检前置，纯碱迎来季度级别反弹，后续在提前锻练逻辑扫尾后，再度转头弱现实局势，价钱更是跌破最高本钱线——氨碱法工艺本钱，尔后四季度转为宏不雅季交往逻辑与弱现实逻辑的交汇行情下。

　　一季度，受季节性淡季——春节长假身分影响，纯碱举座价钱延续轰动偏弱走势，尤其节后企业不雅望心扉推广、拿货意愿不高，也使得价钱保管偏弱局势。除此之外，供应端远兴三线投产、四线投料，供应宽松局势打开，从基本面层面变成了较大的利空效应，价钱一王人尝试下探氨碱法分娩本钱线。

　　三月底，碱厂线下再度召开行业会议，会议“精神”主要包括：现货挺价方针2000/吨、饱读吹碱厂进行提前锻练。需求上，光伏玻璃端超预期烽火较多，在需求层面提供一定助力。此外宏不雅层面——庞大会议的召开相似带来心扉上的配合，由此行情出现回转，抢跑本年夏日锻练交往逻辑，于二季度（4-5月）迎来大幅上行，价钱一度接近前年11月底价钱区间。随后陪伴提前锻练扫尾、开工率复原，纯碱价钱再度落入回调区间。

　　三季度，纯碱呈现单边下行趋势，交往逻辑转头于基本面弱现实之下：除了供应多余之外，干预下半年浮法玻璃及光伏玻璃资金压力渐渐增大、利润亏本渐渐加深，以致光伏端持续有堵窑情况出现，需求端关于供应高企的纯碱原料无法变成灵验的消化，继而导致纯碱价钱的单边快速下杀，价钱一王人跌破氨碱法本钱，下探至联碱法工艺分娩本钱线隔邻（小幅跌破）。

　　四季度举座干预宏不雅季：“924“新政”的出台带动大批商品出现反弹，纯碱受心扉影响，驱动其估值有所转头。国庆假期后，跟着关于宏不雅预期的大幅破灭，盘面转头于感性状态，后续价钱在预期与现实的交汇下，渐渐转头于基本面弱现实逻辑之下。此外年底存在一定玻璃厂原料补库预期，关于盘面有一定的撑抓，使得价钱举座呈现渐渐轰动走弱的情形。

　　图表1：纯碱主力合约

　　1.2．供应

　　2024年以来，纯碱举座产量保管在积年高位，主要仍是基于2023年以来的大量新增投产。上半年纯碱周度产量最高接近75万吨。三月底起，跟着部分碱厂提前锻练，使得开工出现一定下滑趋势，直到干预6月提前批锻练持续扫尾，产量（尤其重质纯碱）及开工率才出现复原迹象。正因上半年锻练的提前竣事，2024年夏日集结锻练的产线较往年有一定程度减少，虽在夏日产量仍出现了季节性下滑趋势，但举座产量依旧较高，况兼后续跟着锻练扫尾，纯碱产量再度转头到锻练前的高位区间之中。此外本年因多数氨碱法工艺碱厂渐渐出现亏本，氨碱厂纷繁开动主动减产（尤其是本年四季度），主要以山东海化（300万吨）、山东海天（150万吨，产业单一、亏本较大）、四川和邦等几家大型碱厂为首，此外还包括华南地区（广东）南边碱业此类型分娩本钱高、况兼靠近大额环保支拨的碱厂。

　　2024年全年纯碱产量权衡在3696-3706万吨摆布，同比增长14.63%-14.94%。

　　图表2：纯碱产量&纯碱开工率

　　图表3：重碱产量&轻碱产量

　　1.3．需求

　　重碱卑劣需求——浮法玻璃及光伏玻璃方面，全年来看，上半年情况好于下半年。上半年来看，浮法玻璃方面，基于前年较高的日熔基数，上半年浮法举座保管在高日熔的情形之下，平均日熔17.29万吨。此外，前年因纯碱价钱高企，导致玻璃厂存有急剧压减纯碱原料库存的情况，从而也导致了玻璃厂以致靠近中断分娩的风险，因此本年玻璃厂吸取训诲（外加本年碱价的松动下行），原料备采情况略有一定增多，尤其是三月后，不少玻璃厂纯碱原料库存天数拉到了20天以上。此外上半年光伏玻璃方面，新增产线投产速率较快，况兼较为超预期，相似也为纯碱提供了一定的增量需求。而干预下半年，光伏行业资金压力渐渐扩大，加之本年光伏组件联系企业效益浩大较差，关于光伏玻璃厂来讲相似也靠近景气程度下滑的情况：一是新增投产过程大幅度减少；二是出现冷修放水产线渐渐增多的情况，以致有一些光伏玻璃厂通过堵窑来镌汰出玻璃的速率，从而达到变相减产的方针。除光伏玻璃之外，2024年下半年浮法玻璃行业也在全行业亏本的窘迫之下，迎来了产线冷修放水加速以及产能的部分出清。落幕到12月中旬，全年浮法玻璃复产烽火产线共计22条，波及产能18050吨/日；冷修放水产线44条，共计产能29750吨/日，算计浮法玻璃产能净减少11700吨/日。落幕12月12日，宇宙光伏玻璃总窑炉数153座，共计产线607条，在产窑炉100座，在产产线共计445条，冷修窑炉53座。

　　图表4：浮法玻璃日熔量&光伏玻璃日熔量

　　1.4库存

　　2024年纯碱库存压力短长常大的，举座均出于不休累库的情形。尤其下半年因需求端靠近极大的挑战，纯碱累库速率也在不休加速，以致在所谓锻练季时刻，累库局势亦莫得出现较大的革新。在此情形之下，关于纯碱价钱相似亦然变成了强劲的压制作用。从库存扫数水平来讲，自8月份以来，纯碱厂库库存依然呈现高于积年同时水平的情形。落幕到12月13日，纯碱厂库库存已达163.45万吨，较本年纪首增长了近342%，其中重碱库存101.37万吨，较岁首增长了536%，轻碱库存62.08万吨，较岁首增长了195%。此外，落幕12月18日，纯碱交割库库存也大幅增多至40.4万吨，较岁首增长了近38.5万吨。

　　图表5：重碱库存&轻碱库存

　　图表6：交割库库存

　　1.5．利润

　　2024年在多余的大配景下，碱厂利润迎来了抓续性的下滑，其中行业内分娩本钱最高的氨碱法工艺三季度末、四季度起出现了亏本的情形，以致在此时刻，联碱法工艺亦有小幅亏本出现。落幕12月13日，氨碱法利润为-52.44元/吨，本年最大利润亏本达-116.5元/吨；联碱法工艺为-4.9元/吨，本年最大利润亏本为-95.4元/吨。

　　图表7：氨碱法利润&联碱法利润

　　1.6．相差口

　　因2023年碱价的高企，外加玻璃厂出于丰富采购渠说念的考量，本年一季度仍有大型玻璃厂从国外采购纯碱的情况，因此一季度举座入口量攀升至历史高位，共入口53.46万吨。跟着国内价钱回落，供应多余局势的扩大，于四季度再度打开出口上风，从而复原到净出口形态。10月纯碱出口量达16.17万吨。

　　图表8：纯碱入口&纯碱出口

　　2.2025年瞻望篇

　　2.1．供应

　　2024年个别产线未能依期投产，计算将脱期至2025年。从当今已知新能产能上看，主要包括：江苏德邦：60万吨、连云港碱业：110万吨、湖北双环：40万吨、应城新都：60万吨、远兴动力二期：280万吨。举座新增投产计算及投产过程上，咱们大致作念出以下推算：

　　图表9：2024年新增产能计算

　　图表10：新增产能投产测算

　　因此，基于以上新增推测，以24年11月动作25年产能推算的基期，按照投产速率乐不雅、悲不雅情形，对25年产量情况作念以下乐不雅、悲不雅两种推测（图表10）。

　　图表11：2025年总产量测算

　　图表12：2025年总产量走势图

　　诚然2025年仍然有新增投产，但举座产量增多权衡有限。此外，酌量到由于2024年纯碱价钱要点的较大下移，导致氨碱法工艺开动出现亏本，况兼后续跟着自然碱市集份额渐渐扩大，氨碱法工艺由于本钱高、部分氨碱厂产物单一，况兼环保条件等方面的酌量，夙昔将靠近渐渐退出纯碱市集的局势。但2025年权衡较难见到氨碱厂大面积退出，而是渐渐分批次冷静进行产能出清。另外，当今国内自然碱质料仍较国外有一定差距，大部分光伏玻璃厂因品性条件高，无法使用国内自然碱（少部分厂家有开动使用阿拉善重碱二类优等品），其夙昔质料的普及亦然需要重点平和的部分。此外需要平和的是，2025年供应端的弹性效应大概依旧较大，需抓续平和产线安装动向。

　　2.2．需求

　　纯碱卑劣需求主要为玻璃行业（浮法玻璃、光伏玻璃），其中浮法玻璃端，2024年因行业全面亏本，产线冷修、部分小厂渐渐出清的情况较多，举座来说，浮法玻璃端需求仍是存量产能的冷修及复产问题。具体测算情况如下：

　　图表13：2025年浮法玻璃需求预测

　　光伏玻璃方面，虽2024年举座光伏组件效益较差，但从来岁光伏新装机量上来看，大家新增光伏装机增速预期或在15%-20%摆布，中国权衡同比增速0-2%摆布，国外市集增速有望达到30%-40%。从国际市集角度来看，2024年非西洋国外市集组件出口增速保抓在50%以上，非西洋市集电力缺口大，新动力战略支抓较好，中东、印度、巴西及巴基斯坦需求增长较大，因此仍然会是来岁光伏新增的庞大市集之一；欧洲市集方面（现时中国光伏组件第一大出口地区），2025年权衡增速正经；好意思国市集受制于买卖壁垒，出口保管低位。中国光伏组件大家占比在86%以上，在大家光伏组件分娩中占有十分庞大的位置，亦然大家最大的光伏组件分娩国，关于光伏组件之一的光伏玻璃来讲，来岁仍存一定新增需求点。基于以上瞻望，光伏玻璃需求方面，咱们作念出以下预测：

　　图表14：2025年光伏玻璃需求预测

　　图表15：光伏玻璃日熔预测

　　轻碱方面，举座市集需求权衡踏实为主，其中增量项主要在于碳酸锂部分。从产业端了解到，碳酸锂分娩所需轻碱比例现实能达到3：1（纯碱：碳酸锂），纯用作原料部分比例达2：1。2024年国内碳酸锂年产量权衡68万吨摆布，来岁产量或能达90万吨，增速32%摆布，从增速来讲，2025年较本年增速有一定放缓。轻碱部分补助按照2%的需求增速进行测算。

　　图表16：轻碱需求预测

　　2.3．供需均衡表

　　图表17：2025年纯碱供需均衡表

　　3．总结

　　2025年的纯碱举座将动作一个“熊市”品种，产业靠近着较为严重的供应多余问题。从供应端来看，来岁虽存一定投产预期，但举座产量增长或较为有限。而在严重多余的如今，关于行业内分娩本钱最高的氨碱法工艺行将靠近着渐渐产能出清的境况，但产能去化之路漫漫，不错确定的是自然碱工艺碱厂（远兴动力）夙昔在行业内的谈话权将渐渐普及。此外由于纯碱行业供应端弹性较大，减量较为容易实现，来岁仍需平和以下几点：1、夏日锻练；2、氨碱主动减量或部分氨碱厂酌量渐渐退出市集；3．出口超预期；4．环保限产等联系问题影响。从需求端来看，新增需求点主要在于光伏玻璃，以及轻碱端的碳酸锂部分，浮法玻璃亦存一定具备复产条件的产线，但举座需求端关于如斯多余的产量难以实现完全连结。

　　因此总的来讲，来岁国内纯碱价钱要点仍然有下移空间，举座行情走势来看，或在联碱法本钱线隔邻变成一定的撑抓效应，阶段性或存眨眼间轰动整理、小幅反弹的契机，但基本面给到价钱的压制作用巨大。另外抓续平和来岁宏不雅战略端刺激力度。

　　风险身分：

　　空：入口超预期；原料价钱大幅下落

　　多：宏不雅战略；产能出清；出口超预期；光伏玻璃超预期投产

　　二、玻璃

　　1.2024年素雅篇

　　1.1．行情素雅

　　在地产下行周期的大配景下，浮法玻璃价钱惨遭大幅下挫，盘面价钱一王人下杀至行业内分娩本钱最低的石油焦工艺本钱线下方，尔后在宏不雅战略配合下，迎来破底企稳行情。

　　2023年为房地产保交楼简直真谛上的大年，动作完竣端品种——玻璃来讲走出了亮眼行情，跟着阶段性施工责任的扫尾，加之2024年春节长假身分，玻璃转头了季节性淡季行情之下，价钱出现赫然下滑，向下碎裂自然气分娩本钱后链接试探煤制气工艺本钱线。类似春节后企业复工晚、卑劣需求复原冷静，直至3月底才出现企稳反弹、斥地上行。

　　二、三季度，陪伴宏不雅集议召开、“517地产新政”奉行，外加浮法玻璃产线冷修竣事增多，短期反弹心扉获取进一步推升。尔后6月跟着梅雨淡季弱现实类似宏不雅预期回落，盘面出现回调，况兼地产末端需求迟迟不见斥地趋势，二三季度价钱均处于下落趋势之下，况兼干预9月有大量空头资金进场，使得价钱加速下杀。直到9月底，浮法玻璃已干预全行业亏本的情形之下。

　　三季度末（“924”新政）、四季度干预宏不雅季，行情走势围绕宏不雅预期与现实的交汇博弈而伸开，外加盘面价钱低估值驱动，玻璃 “破底翻”，随后干预轰动整理行情。

　　图18：玻璃主力合约价钱

　　1.2．供应

　　由于23年下半年起，浮法玻璃行业利润较好，举座产线复产有较大增长，乃至24年上半年日熔抓续保管在较高水平，一季度末日熔一度高达17.62万吨。尔后因前年一些产线冷修计算的推迟，加之浮法玻璃价钱大幅下行、部分企业利润受损较大，冷修意愿渐渐普及，但举座上半年日熔下减慢度偏缓，主要亦然由于本年在行业冷修、出清的要道时刻，这个阶段一朝冷修，相似意味着再度开回来的难度攀升。此外，就算在玻璃厂仍具备资金实力的情形之下，从冷修到复产最快也需要4-6个月。

　　下半年起，跟着浮法玻璃价钱的加速下杀，迫使部分现款流压力更大的企业主动冷修、或资金景况更粗心的小厂被动出清，浮法玻璃冷修过程出现赫然加速的迹象，浮法玻璃日熔也出现大幅下滑：11月上旬，浮法玻璃日熔最低下滑至15.76万吨。尔后，跟着价钱的斥地、行业利润的改善，年底冷修速率大幅放缓，况兼本年早期冷修的产线有复产的情形出现。权衡到12月底，浮法玻璃日熔大致保管在16万吨摆布的水平。

　　落幕到12月13日，全年浮法玻璃复产烽火产线共计22条，波及产能18050吨/日；冷修放水产线44条，共计产能29750吨/日，算计浮法玻璃灵验产能净减少11700吨/日。

　　图19：浮法玻璃日熔量&产线开工条数

　　1.3．需求

　　从玻璃需求上看，基于房地产下行周期的大配景，浮法玻璃需求——尤其建筑玻璃（工程订单）需求受到极大拖累。2024年房地产完竣面积较前年出现一定下滑，关于存量房的施工过程也较为冷静（尤其是24年上半年，春节后卑劣复玄妙体十分冷静）。直到8月底，住建部才对在建已售未托福的商品住房再度进行排查，锁定了2024年年底前396万套住房的托福方针（2023年保交楼花式方针为350万套），动作保交房攻坚战的方针。由此进一步鼓动地产施工过程，并加大关于房地产需求的刺激力度，在这之后，商品房价钱出现赫然反弹，新址以及二手房销售情况改善赫然。

　　家装玻璃需求方面，跟着三季度末、四季度起房地产销售情况的改善，一定程度上带动了家装玻璃的需求。从建筑及遁藏材料零卖值来看，四季度数据赫然好于2023年同时，一定程度上能够获取考证（新址+二手房装修需求）。由此可知，诚然建筑玻璃（工程订单）需求相对疲软，但家装玻璃订片面在一定程度上托底了玻璃需求。因此不错看到，在现时的季节性淡季下，虽未见赫然起色，但需求也不存急速下滑的情形。

　　在汽车玻璃方面，数据层面来看，24年1-11月中国乘用车产量为2443.10万辆，权衡24年全年乘用车产量将较23年增多6%摆布。此外，本年以来新动力汽车浸透率仍然有较大程度的普及，落幕到11月底，新动力汽车浸透率已接近42%摆布。由于新动力汽车关于玻璃的使用量高于传统动力车，进而一定程度上鼓动了玻璃需求的增多。

　　图表20：深加工订单天数&浮法玻璃表需

　　图表21：建筑及遁藏材料零卖值 & 房屋完竣面积

　　图表22：中国乘用车产量&新动力汽车

　　1.4．库存

　　本年以来，因需求端未能连结高供应情形，浮法玻璃在四季度之前均保管着累库的形态，尤其一季度的季节性淡季、节后复工晚的情形下，累库速率相对较快。尔后二三季度虽累库速率较一季度放缓，但举座厂库库存水平较前年同时而言有着不小的压力。自三季度末开动，厂库库存才迟缓转为去库形态。落幕12月13日，宇宙浮法玻璃厂库库存共计4762.50万分量箱，比较于本年纪首1月12日的3060.40万分量箱，共计累库了1702.1万分量箱，库存环比增多了55.6%。分地区来看，沙河地区基本无库存压力，且厂库同比低于前年同时，当今仅主销区——华南地区因价钱粗心，而导致库存压力相对较大，西南次之。此外现时其他地区库存压力均处于可控状态。

　　图表23：浮法玻璃厂库库存 & 浮法玻璃库存环比增速

　　图表24：沙河厂库库存 & 沙河买卖商库存

　　图表25：华北 & 华东 & 华中 & 华南厂库库存

　　1.5．利润

　　2024年浮法玻璃行业举座利润均处于一个下滑趋势之中，况兼在本年三季度后期，浮法玻璃履历了全行业亏本的至暗时刻。9月底，自然气工艺亏本程度最高达-400.44元/吨，煤制气工艺亏本程度最高达-135.15元/吨，石油焦工艺最大亏本达37.58元/吨。后续跟着价钱的企稳反弹，利润获取一定程度斥地：落幕到12月13日，三大分娩工艺中，仅自然气工艺保管亏本：-105.92元/吨，煤制气工艺为78.71元/吨，石油焦利润为171.22元/吨。

　　图表26：自然气工艺利润 & 煤制气工艺利润 &石油焦工艺利润

　　2.2025年行情瞻望

　　2.1．供应

　　自24年11月起，浮法玻璃产线冷修过程举座大幅放缓，从已知产线计算来看，来岁浮法玻璃产线仍有一定冷修计算，但举座放水冷修的空间相对本年会较为有限。此外若浮法玻璃价钱后续渐渐好转、企业利润复原，权衡玻璃厂复产产线将持续增多。频繁来讲，浮法玻璃产线冷修后再行分娩大要需要6个月摆布（之前也有大厂最快4个月完成再行分娩），主要影响该周期的身分在于资金、材料准备、东说念主员设置等。现时已知来岁产线计算如下图：

　　图表27：浮法玻璃产线计算

　　关于2025年浮法玻璃产量方面，权衡全年产量大致在5770.13万吨摆布，较2024年全年下滑6.42%摆布。日熔方面，全年平均日熔大致15.78万吨，趋势上权衡举座呈现全年冷静飞腾趋势（见下图）。

　　图表28：浮法玻璃产量预测 & 浮法玻璃日熔预测

　　2.2．需求

　　2.2.1． 房地产

　　地产行业为浮法玻璃主要需求行业，占比高达8成以上。基于近几年房地产下行周期的影响，浮法玻璃需求亦受到较大的拖累，尤其是建筑玻璃板块。2024年1-11月，宇宙房地产新开工面积67308.44万普通米，同比下降23%，1-11月，房地产完竣面积48151.71，同比下降26.19%。中性算计情况下，咱们权衡2025年新开工面积下滑15%摆布，完竣面积下滑9%摆布，因此建筑玻璃方面需求仍存在一定缩小空间。此外，在家装玻璃（新址+二手房）方面，咱们权衡此类需求在一定程度上将关于建筑玻璃订单下滑进行一定弥补。尤其是在来岁举座宏不雅战略端关于地产行业的托举力度和支抓强度上，咱们赐与中性偏乐不雅的预期，以为来岁战略端具有较大可操作空间，平和2025年关于24年12月信济责任会议所开释的各项积极信号：“实施愈加积极的宏不雅战略”、“扩大国内需求”、“稳住楼市股市”、“实施愈加积极的财政战略”等，在2025年出台的具体详情战略的现实落地情况。

　　2.2． 2． 汽车

　　2025年权衡中国乘用车产量同比增长在6%摆布，新动力汽车浸透率权衡能达到50%以上。汽车玻璃所用玻璃主要有夹层玻璃、钢化玻璃和区域钢化玻璃，场地位置主要为前挡风玻璃、侧窗玻璃、后挡风玻璃和天幕玻璃。现时，单车玻璃大要销耗4普通米摆布的玻璃，伴跟着新动力汽车浸透率以及新动力汽车天幕玻璃浸透率的不休抬升，关于玻璃的需求量仍将有一定增长。

　　图表29：新开工及完竣面积预测 & 中国乘用车产量预测

　　2.3．库存预测

　　权衡春节前加工场冬储相对有限，后续干预季节性需求淡季，在供应端玻璃分娩不间隔、深加工企业、地产端工地迟缓停工休假的情形之下，25岁首玻璃将变成一定累库，在春节前后厂家原片库存压力相对较大一些。但从24年底两个主要产区来看：华北地区（尤其沙河地区）相对库存压力较小，且沙河原片库存量位于历史低位区间；华中地区厂家库存情况也相对可控；这亦为2025年玻璃行情奠定了邃密的基础（现时中游期现商库存压力举座大于原片企业）。权衡节后在中卑劣迟缓复工后，库存将获取去化，后续进一步平和传统旺季现实需求竣事情况。

　　2.4．供需均衡表

　　图表30：2025年浮法玻璃均衡表

　　3．总结

　　总的来讲，咱们权衡来岁玻璃也许呈现出紧均衡，或者供应微高的情形。价钱权衡在春节前后、卑劣复工之前，仍有向下回调的空间（季节性淡季逻辑），尔后在宏不雅地产战略有一定预期的情形之下，玻璃或存趋势性轰动上行的小周期契机，05合约下方平和煤制气工艺本钱隔邻的撑抓位，可酌量低吸。上方在给到分娩本钱最高的自然气工艺一定利润后，属目价钱或有较大回调风险。后续进一步平和25年“两会”以及宏不雅层面战略动向。

　　组合策略方面，阶段性可平和多玻璃空纯碱套利契机。

　　风险身分：

　　宏不雅战略不足预期；完竣端需求大幅下行；产线超预期复原。

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